投资要领：四项原则 五点关注　　

　　投资开放式基金的要领，可以归纳为：遵循四项基本原则，关注五点重要因素。

　　原则一：收益水平　　

　　买基金要买业绩好的，这一理念在所有基金投资者中最先普及，因此无须多言。历史业绩是反映基金投资管理能力的最好指标。需要指出的是，如何看待短期收益和长期收益。

　　短期收益水平对距离最近的未来一段时间有较强的借鉴意义，但这个判断有个前提，即市场基本趋势、主流投资理念等不发生大的改变。比如说2006年的高收益有其特殊情况，投资者就不能仅看一年收益高就认定其投资能力突出，还需要更多的分析。

　　长期收益水平是对基金管理能力更好的体现。由于国内基金业历史较短，有长期历史记录的开放式基金数量很少。但光看总收益率不够，还要看收益的分布是否平均，长期高收益是否是某个特定时期高收益导致的。这就要看我们说的第二个原则：收益持续性。

　　原则二：管理稳健、收益持续性强　　

　　收益持续能力很重要，我们在基金评级中有详细的分析。因为收益持续性体现了基金管理人在各个市场阶段、各种市场环境、投资主题下是否能战胜基准，是对基金管理人投资能力评估的一个重要方面。

　　原则三：风险控制能力强　　

　　基金的风险控制能力不太受普通投资者关注，这在一定程度上是因为投资者缺乏对风险的直观认识，也缺乏能够准确衡量风险因素的评估手段。

　　基金管理人面对的市场风险、估值风险、流动性风险，在投资者的角度就统一体现为净值波动风险。从投资者的角度来说，只有下跌才意味着真正的风险。德胜基金评级采用的下行风险指标，当基金收益率低于无风险的定期存款利率时才被计入风险。对基金投资者来说，是一个比较准确和容易理解的风险衡量标准。

　　原则四：关心基金的基本面　　

　　虽然基金评级考察了基金的主要方面，但对于稳健的投资者来说，如果只看收益指标，只有客观评价，有过于单一化的风险。收益能力、收益持续能力、风险控制能力，归根到底都是基金综合实力的体现，而这种能力就不仅仅是客观业绩指标可以完全反映的，而是与基金背后的基本面因素有关。

　　基金的基本面因素，大致有以下几个方面：

　　投资理念与投资风格：好基金一定是有独到的投资理念的。这种理念可能是通过对市场的长期观察、研究中产生，也可能是在投资实践中逐步积累、完善，而投资理念一旦形成，就会在相当一段时间的市场环境下保持稳定。

　　投资决策流程和风险控制：具体的投资决策流程有时候会对基金的投资业绩产生直接的影响。在投资决策流程中，如团队决策机制还是明星基金经理制；此外，是否具备有效的风险控制机制、风险管理应用程度，也是影响基金业绩的重要因素。

　　投研配合机制：研究和投资是基金投资的两个核心环节。基金公司的研究是由投资需求来引导的，而基金经理则是在研究的基础上做出投资决策。两个环节如何定位、研究团队和投资团队能否有效地相互支持，对基金的投资绩效有巨大的影响。这就具体涉及到组织结构设置、研究流程、投资决策流程、甚至基金公司内部的部门评价机制等多方面因素。一只好基金必定有密切配合、运转顺畅的投研配合机制，单单研究实力或投资能力强都不足以保证基金业绩持续领先。

　　团队和人才：专业化的基金投资是一个系统工程，人的因素至关重要。一个好的基金管理团队不但要能力出众、运转流畅，而且需要相当的稳定性和持续发展能力。比如说，在一个好的团队里，基金经理变更对团队的冲击应该是比较小的。这就与基金公司的团队建设和人才储备机制密不可分。此外，有效的激励机制对团队的长期发展也至关重要。

　　公司治理与公司战略：从影响基金业绩的各个基本面因素来说，公司层面也许最不直接，但从长期来看，基金公司的平台对团队、理念、投资都有莫大的影响。公司治理和公司战略都会直接影响到具体的投资流程和团队建设。如果公司没有持续、清晰的战略，行为就容易短期化，也就难以支持长期竞争力的培养。

　　应该说，以上四项基金投资原则是以稳健为第一目标，不以挖掘未来一年最高收益的黑马为目的，似乎是不求有功，但求无过。但这正是任何投资的第一原则，基金投资也不例外。遵循四项基本原则，我们可以确保无过，即不犯大的错误，保证自己投资的基金不至于成为较差的那一部分。

　　针对投资者的众多认识误区，基金投资还应该着重关注以下五点：

　　关注一：新基金还是老基金　　

　　新基金还是老基金？似乎是长久困扰基金投资者的一个问题，对于众多新进的基金投资者来说，这个问题也许更为困惑。

　　总体上来看，新基金比老基金并无明显优势，甚至在多数情况下，投资新基金不如投资老基金。只有在两种情况下新基金才会比老基金有明显的优势：一是市场趋势将发生改变，老基金仓位过高难以调整的情况下，新基金有着天然优势，可以在低位建仓，有效降低建仓成本；二是股市的投资主题可能发生较大的转变，而老基金由于集中持仓很难进行结构调整的情况下，新基金可以轻装上阵，避开老基金的持仓陷阱，选择新的投资方向和投资主题，从而获得更高收益。这两种情况在历史上都曾经发生过，但在2007年，我们还没有看到新基金能够总体上超越老基金的理由。

　　新还是老的选择，从另一个角度看，也是买高还是买低的翻版。

　　不少基金投资者在投资时延续着炒股的恐高心理：申购单位净值高的基金往往觉得贵，有涨高必回调的担心；而购买净值在1元左右的基金，则觉得风险不大。这导致2006年投资者在新发基金时一拥而入，新基金规模暴增；而同一公司旗下业绩优秀，单位净值高涨的老基金却遭到赎回的奇怪现象。不能不说是基金投资一个很大的误区。基金分拆、高分红降低净值，都是基金公司为适应投资者的恐高心理想出的招数。殊不知在牛市环境下，这实际上可能损害基金持有人的利益。

　　基金投资是一个持续不断的过程；只要预期收益为正，无论在哪个环节进入都可以实现自己的投资目标。

　　关注二：投资时机如何选择　　

　　时机选择，即所谓买低卖高在中国股市一度非常重要，很多老股民都有深刻认识，这种认识也部分传导到了基金投资上。

　　一是何时买？想选择投资时机，买便宜货的心理，使得不少投资者选择观望：该不该买？是不是已经涨得太多？是不是等回调再进入？等等。

　　二是何时卖？单位净值涨得高了是不是就该赎回？是不是该换相对便宜的基金？这是在2006年不少基金投资者始终忧虑的问题。

　　其实时机选择对一般投资者来说没有太大的意义。只有在市场趋势明确改变的情况下，选择投资时机才有意义而且可操作性强。例如熊市下，选择跌到谷底的时机进入；或者在牛市达到顶点时，选择赎回。在2007年，我们只能看到波段性的机会，而波段操作是比较困难的。专业投资者尚且无法准确把握，普通基金投资者又如何能保证踏准节拍呢？如果没有专业的研究和指导，我们的建议是不如把时机选择交给基金经理去做。

　　2006年的情况已经证明了这一点：在趋势明确的市场下，时机选择没有多大价值。等待买入时机，只是推高了自己的投资成本；而过早赎回，无论在1.5元、1.8元甚至2元单位净值赎回，最后受到损失的还是投资者自己。

　　关注三：长期持有还是转换品种　　

　　早期的错误观念是把基金当作股票，短进短出；而之后基金投资是长期投资的观念已逐渐被基金投资者们认可。但这个观念也有矫枉过正的可能：基金投资是长期投资，但长期投资决不等同于一成不变。

　　事实上每年我们都会面临选择投资品种的问题。历史收益状况并不等于未来收益、基金经理变更等等，都可能会影响基金的未来表现。如果只是简单地买入并持有，那么就不需要定期基金研究和评价了。

　　基金投资同样需要根据基金的投资价值变化来调整，只不过相比股票而言，评估基金需要的时间更长，因此调整基金品种的期限要长一些，此外基金转换成本也更高。对长期收益持续性很强的基金，可以采取买入并长期持有的策略。

　　从优化组合的角度来说，对基金的投资也有必要定期调整。我们建议通常半年左右可以对持有的基金组合进行一次审视，并在判断基金净值增长潜力可能下降的情况下，对基金组合进行一次调整。

　　关注四：规模，缘何弃小趋大　　

　　基金规模这个因素较少受到投资者关注。的确，在合适的范围内，基金规模不会对基金运作产生显著影响。但2006年基金投资中的两个现象，使得规模这个因素再度成为一个需要关注的问题。

　　一是弃小趋大。即在同一基金品牌下，资金倾向于集中到一两个新基金中。景顺旗下基金就十分明显。虽然旗下诸多老基金表现不错，但投资者还是倾向于在基金新发时集中进入，甚至赎回老基金进入新基金，这是没什么道理的。

　　二是再度诞生巨型基金。2006年下半年新发基金规模巨大，尤其是年底嘉实策略增长基金成立（419亿），创下偏股型基金的规模记录。需要注意的是，2004年已有百亿基金成立，在当时的市场环境下已经造成了运作的困难，其后的业绩表现只位居中游。

　　2006年里，虽然市场环境变化，百亿级的基金也表现抢眼，但不能不说特殊的大盘蓝筹股行情贡献不小。而长期来看，大盘蓝筹股难以提供超额收益。因此并非绝对地说大基金不好，只是巨大的规模会使基金运作偏向指数型，相比低费率的指数基金就没什么优势了。

　　从目前来看，主动管理型基金规模在50亿份以下是比较适合的。百亿以上的大规模基金，对基金经理人的管理能力是很大的考验。

　　当然，投资者申购新基金时多半不是冲着基金规模大去的。巨型基金出现，很大程度是由于基金公司在新基金发行时投入较大力量宣传，而持续营销力度较弱。而另一方面，投资者自身对基金认识不够也是原因之一。如果有运作灵活、收益持续优秀的中小盘基金可以选择，为何非要购买行动不便的巨无霸呢？

　　关注五：指数基金--值得尝试的新思路　　

　　指数基金在目前基金业内还是一个很小的投资品种。虽然最早的封闭式基金中就有指数型基金，但一直发展缓慢。在牛市气氛下，被动投资似乎对投资者缺乏吸引力，而基金公司在发行新基金时也大多力推积极投资型基金。

　　随着市场结构的变化，我们认为指数基金的投资时机正逐步成熟，尤其对于较长期的投资者来说，投资优秀的指数基金是很好的投资思路。原因有二：

　　一是积极投资型基金相对指数基金的优势在下降。对于基金来说，要想持续战胜指数会变得更加困难。2006年里，指数型基金的表现就已经明显超越了积极投资型基金的平均水平。许多研究已经证明，市场越成熟，积极投资基金的长期收益就越难超越指数。在美国市场上，多数积极管理的共同基金收益率不如代表性的市场指数。

　　二是指数基金的低费率可以有效地降低基金持有人的投资成本。费率低、收益中上，正是近20年美国基金市场上指数基金大发展的主要原因。

　　选择良好的标的指数，将使投资指数基金比选择积极管理型基金更加简单。选择代表市场主体趋势的指数，能够放心地分享牛市的长期上涨。这是基金投资中的懒人投资法。

　　目前国内指数基金数量不多，从标的指数的角度选择，易方达50、长城久泰中标300、银华道琼斯88、上证50ETF、嘉实沪深300、深100ETF、大成沪深300、上证红利ETF，都可以选择。

　　原则是确定的，关注随市场状况不同会有所改变。它们不但是2007年开放式基金投资的要领，放在各个时期，都是适用的。

　　从评级出发，备选优秀基金　　

　　在四项原则和五点关注的指导下，下一步是挑选基金品种。虽然2006年大部分基金都赚了钱，但基金之间的收益分化也很大，从超额收益的角度来看就十分明显。2007年在平均收益下降的趋势下，投资者的感觉会更加明显。牛市下，仍然需要挑选好基金。

　　投资者不难通过基金评级结果初选出符合期望投资特征的备选基金，比如本专题中发布的德胜基金评级。在基金评级报告中，我们大致列出了综合表现较优的备选基金：

　　一年期：上投阿尔法、富国天益、景顺增长、招商成长、景顺平衡、兴业趋势、嘉实债券；

　　两年期：富国天益、宝康配置、景顺增长、鹏华50、广发聚富、上投优势、广发稳健、易方达策略、银华88、嘉实债券；

　　三年期：广发聚富、嘉实增长、方达策略、宝康消费品、宝康配置、合丰稳定、嘉实债券。

　　在这个备选名单的基础上，再考查一些尚未满足评级时限的新基金，分析基金的行为特征，可以进一步精选基金组合。

　　分析基金行为特征，精选基金组合　　

　　基金投资业绩差异背后的原因是其投资行为。因此想要更仔细地分析评估基金，深入研究基金的投资行为必不可少。鉴于目前国内基金信息披露状况，大致有以下几个方面可以关注：

　　股票投资仓位和投资集中度　　

　　基金资产在股票和债券两大品种的配置称为战略资产配置，其中股票配置比例即所谓股票仓位。在牛市环境下，许多基金长时间接近满仓运作，因此资产配置的相对重要性在下降。在2007年，仍然可以选择股票配置比例较高的基金重点投资。

　　持股集中度对基金的业绩也有影响。持股集中度以50%10%为宜。目前基金的持股集中度与行业集中度逐渐稳定，个别基金之间的差别也在缩小，有趋同的迹象。

　　组合估值特征　　

　　组合估值特征是反映基金投资风格的重要指标，可以通过组合市盈率和组合市净率来衡量。不同的投资风格在不同的市场环境下表现不同，如牛市下成长型风格收益率可能更高。

　　需要指出的是，组合的预期市盈率和预期市净率指标，比实际市盈率和实际市净率更加重要也更加有效，它更能体现基金管理人选股的思路。组合市盈率高，预期市盈率低，反映组合成长性出色。2007年选择开放式基金，我们仍然倾向于成长型组合。

　　持股周转率　　

　　持股周转率反映基金在一年内对存量资产交易的倍数。周转率是反映基金操作风格是否稳健的重要指标。通常情况下，两种基金的持股周转率会偏高：一是追逐热点型的基金；二是乐于做波段操作的基金。一般来说，我们并不推荐持股周转率过高的基金。

　　从2006年上半年的情况来看，收益较高的基金持股周转率大多低于平均水平。这与基金评级的观点一致：研究创造价值。基于基本面研究、深入挖掘上市公司价值的基金，通常不会频繁换股。

　　虽然不排除短线操作水平很高的基金，通过快速转换投资重点能够获得更高的超额收益，但通常来说，追逐热点并不是稳健的基金应有的投资风格，过于频繁的交易也可能面临较高的交易成本和交易风险。从成熟市场的情况来看，基金的持股周转率大都较低。

　　通过行为特征来深入分析，需要对具体的基金进行考查。这里只是大概提到几个主要的方面。此外还有基金的选股理念、选股思路、各个市场阶段的调整思路等等。分析基金理念是否适合市场状况，可以更加准确地精选出未来一段时间投资价值较高的基金。

　　当然，对于普通投资者而言，未必有条件做深入的分析；这就需要专业的基金研究分析人士来提供帮助。综合以上各个方面因素，我们大致列出了2007年值得关注的基金品种。

　　选择投资方式，购买基金　　

　　基金投资的最后一步是考虑基金费率。在类似的基金中，可以选择购买费率、持有费率、转换费率、赎回费率等综合成本较低的基金。

　　开放式基金投资方式主要有一次性投资和定期投资两种方式。投资者可根据自身的财务状况、现金流入情况选择合适的投资方式。（作者为德胜基金研究中心首席基金研究员）